パーム油のトレンド反転は差し迫っているのか?
7月末、マレーシアのパーム油在庫の増加は予想を下回り、国内外でパーム油価格の大幅な高騰と急騰につながった。この期間中、マレーシアリンギ安の継続とFRBの利下げ期待もパーム油価格を支えた。大連商品取引所（DCE）のパーム油主契約は1トン当たり9,736元の高値に達し、ブルサ・マレーシア・デリバティブズ（BMD）の主契約は1トン当たり4,613リンギの高値を記録した。しかし、米国政府が一部の小規模製油所に対する免除申請を承認するという市場の噂により米国の大豆油価格が下落し、国内外のパーム油価格を押し下げた。パーム油市場は近い将来、トレンドの反転を経験するでしょうか?
複数の要因により国内外のパーム油価格が急騰、その後下落
--7 月中旬から下旬、8 月上旬にかけて、BMD パーム油の主契約は 4,160 ～ 4,270 リンギット/トンの間で変動し、DCE パーム油の主契約は 8,800 ～ 9,100 元/トンの間で取引されました。しかし、8月11日、MPOBはマレーシアの7月のパーム油需給報告書を発表し、7月末の在庫の伸びが予想を下回ったことを示した。これにより、国内外でパーム油価格が急騰し、大幅に上昇しました。
*図1：DCE大豆油、DCEパーム油、ZCE菜種油、NYMEX原油の主契約終値（元/トン、米ドル/バレル）*
データ出典: 風力、紫金天豊先物研究所
さらに、一部の農園では、7 月のインドネシアのパーム油生産量は 6 月と比べて横ばいであり、前月比で大きな増加は見られないと報告しています。-- 8月15日、インドネシア大統領は、310万ヘクタールの違法ヤシ農園が押収され、合計500万ヘクタールが調査中であると発表した。インドネシアのパーム油供給に混乱が生じる可能性に対する市場の懸念により、DCEパーム油の主契約は1トン当たり9,736元の高値となり、BMDパーム油の主契約は1トン当たり4,613リンギとなった。
この期間中、リンギ安の継続とFRBの利下げ期待もパーム油価格を支えた。しかし、8月19日、米国政府が一部の小規模製油所に対する免除申請を承認するという市場の噂により米国の大豆油価格が下落し、国内外のパーム油価格を押し下げた。
リンギットは下落傾向を示す。 FRBは9月に利下げを予想
マレーシア中央銀行は7月9日、金利を25ベーシスポイント引き下げ、翌日物政策金利を3％から2.75％に引き下げた。 7月初旬以来、この利下げによりリンギに下落圧力がかかっている。マレーシアは貿易に依存している国であり、世界的な経済貿易の減速が輸出に影響を与えています。-
さらに、米国の対マレーシア関税はパーム油などの主要産業に影響を与えている。市場のリスク選好度の低下により、資金は米ドルに流入する傾向にある。短期的には、リンギは依然として下落圧力に直面している。しかし、下落により米ドル建てのパーム油価格は以前よりも魅力的になり、関税による悪影響が部分的に相殺されます。したがって、現在のリンギットの傾向はパーム油市場を引き続きサポートすると考えられます。
*図 2: BMD 原油パーム油本契約終値と USD/MYR 為替レート (リンギット/トン)*
データ出典: 風力、紫金天豊先物研究所
最近の雇用やPMIなどの米マクロ経済指標の発表を受けて、市場ではFRBが9月に利下げするとの期待が高まっている。 CMEの「FedWatch」の最新予測によると、9月に金利が変更されない確率は13.9%、一方、25-ベーシス-ポイントの引き下げの確率は86.1%である。 10月の金利維持確率は6.5%で、累積25ベーシスポイント利下げの確率は47.5%、累積50ベーシスポイント利下げの確率は46%である。-
FRB の利下げ期待により通常は米ドル指数が下落し、原油、銅、パーム油などのドル建て商品の価格が上昇し、マレーシアなどの資源輸出国に利益をもたらす可能性があります。{{3}
7月のMPOBレポートは強気。 8月のマレーシアのパーム油生産量は予想を下回る可能性
8 月 11 日、MPOB は、7 月のマレーシアのパーム油生産量が前月比 7.09% 増加して 181 万トンになったと報告しました。{2}}-この伸びは過去の平均である7.12%よりもわずかに低く、市場予想の183万トンも下回りました。
マレーシアのパーム油生産量は５月以来、３カ月連続で実績を下回っている。増産期間は8月、9月、10月のみとなっており、9月と10月の生産水準が同程度であることを考慮すると、さらなる回復の時間と余地は限られている可能性がある。
図 3: マレーシアの月間パーム油生産量 (10,000 トン)
データ出典: MPOB、紫金天豊先物研究所
1 月から 7 月までのマレーシアの累計パーム油生産量は 1,077 万トンに達し、前年比 0.54% 増加しました。-- 6月の前年比累計成長率は0.98%でしたが、現在は2024年の同時期に記録した1,072万トンに近づいています。地域別では、7月のサラワク州の生産量は前月比1.71%減少しましたが、マレー半島では14.44%増加し、サバ州の生産量は前年比で減少しました。 4.5%。
7月は6月よりも営業日が多かったが、マレーシアの多くの地域で降水量は平均を下回った。サバ州では降水量が前月比 25% 減少し、サラワク州では 12% 増加、マレー半島では 18% 減少しました。--サバ州も気温上昇に見舞われ、地域最大の生産量減少につながった。
7月のマレーシアのパーム油輸出量は前月比3.82%増の131万トンとなり、機関の予測130万トンをわずかに上回った。--当初6月に予定されていた出荷の一部が7月に延期されたため、6月のベースが低かったため7月の輸出の伸びが大きくなったように見える。しかし、7月の輸出は過去の平均に比べて依然として低い。
マレーシア国内のパーム油消費量は7月に6月の46万トンから増加し、過去最高の48万トンに達した。マレーシア政府はバイオディーゼルの配合比率を20％に引き上げたが、これは道路輸送にのみ適用される。 7月の消費量の多さは、バイオディーゼルによる国内需要の大幅な増加というよりも、一時的な備蓄による可能性が高い。 7月末時点で、マレーシアのパーム油在庫は211万トンに達しており、各機関が予測している220～230万トンを下回っている。
歴史的に、8月のマレーシアのパーム油生産量は平均8%増加しています。しかし、マレーシアパーム油協会のデータによると、8月1日から20日までの生産量は前月比3.03％増にとどまっており、8月の生産量が予想を下回る可能性があることが示されている。
船舶検査機関の推定によると、8 月最初の 20 日間のマレーシアのパーム油輸出は前年比 13.6% 増加し、8 月最初の 15 日間の 16.5% から減少しました。--これはおそらく、2024 年の同時期と比較して、インド内外の大豆-パーム油の価格差が大きいことが原因と考えられます。
しかし、8 月初旬以降、パーム油価格の高騰により、大豆-油の価格差は急速に縮小しました。このため、8月後半には輸出の伸びが鈍化する可能性がある。マレーシアのパーム油生産量が8月に3％増加し、輸出が楽観的に13％増加し、消費量が過去最高の40万トンにとどまると仮定すると、8月末の在庫は7月末の在庫と同程度にとどまる。このため、8月は在庫が積み重なる可能性が高い。
インドネシアの生産は低迷する可能性がある。 7 月の限定的な在庫増加-
6月の中央カリマンタン、南カリマンタン、北スマトラの降雨量は平年レベルから大幅に逸脱しましたが、他の生産地域は好調でした。 6月のインドネシアのパーム油生産量は15.99％増の528万9千トンとなり、10％減という事前予想を覆した。 1～6月の累計生産量は2,789万トンに達し、2024年の同時期と比べて171万トン増加した。
6 月の輸出関税引き下げにより、インドネシアのパーム油輸出は前月比 35.56% 増の 360 万 6000 トンとなりました。--。 6月に1トンのバイオディーゼルを生産するために必要な補助金は232ドルとなり、5月の332ドルから減少した。パーム油のバイオディーゼル消費量は6月に108万トンに達し、過去最高を記録した。インドネシアのパーム油在庫は6月末時点で253万トンまで減少し、過去の平均を下回った。
インドネシアの7月の降雨量は6月よりも悪く、一部のプランテーション地域では高温が報告された。一部のプランテーションでは、6 月と比較して 7 月の生産量が横ばいと報告されました。通常の状況では、7月の生産は6月より2.5％増加します。 ７月の生産量が２．５％増加していれば、過去最高の５４２万１２００トンに達したはずだ。
しかし、6月の生産量はすでに過去最高を記録しており、生産のピークは通常9月か10月に発生するため、生産量が引き続き高水準を維持する可能性は低い。したがって、7月の生産は6月と比べて横ばいか、さらに低い可能性があります。インドネシアは8月に輸出関税を引き上げ、7月の輸出増加につながる可能性がある。したがって、マレーシアとインドネシアのパーム油の精製スプレッドが狭いことに反映されているように、7月の在庫蓄積は限定的となる可能性がある。
インドネシアのエネルギー鉱物資源省によると、1月から7月までのバイオディーゼル流通量は79億6000万リットルに達した。この傾向が続けば、年間流通量は従来の目標をわずかに上回る160億リットルに達する可能性がある。パーム油在庫の少なさが価格を支えていることに加え、国内のバイオディーゼル需要の堅調さも強気要因となっている。ただし、容量の制約により、B50 の導入には時間がかかります。さらに、8月以来原油価格が下落しているため、インドネシアのバイオディーゼル補助金は増加しており、これはバイオディーゼルによるパーム油の需要の伸びが予想を大幅に上回ることはない可能性があることを意味している。
インドは在庫を補充するために購入を継続。パーム油輸入、9月に減少へ
先週金曜日、米国環境保護庁は小規模製油所に対する免除に関する決定を発表したが、一部の免除は再割り当てされる可能性がある。これは、もともと免除されていた製油所に課せられていた遵守義務が他の製油所に移管され、その結果、米国大豆油に対する弱気圧力が予想よりも弱くなることを意味する。その結果、米国の大豆油の価格が反発し、南米の大豆油の価格が上昇しました。
*図 4: インド原油大豆油と原油パーム油 CIF の価格差 (USD/トン)*
データ出典: ロイター、紫金天豊先物研究所
8 月 22 日現在、インドの港における粗大豆油と粗パーム油の価格差は 1 トンあたり 30 ドルで、8 月中旬の 1 トンあたり 15 ドルや 2024 年の同時期の 1 トンあたり 5 ドルよりも高くなっています。インドは徐々に在庫を積み上げていますが、ディワリ祭は 10 月下旬に始まるため、9 月も購入が続くことになります。
図 5: インドの月間パーム油輸入量 (トン)
データ出典: インド精製協会、紫金天豊先物研究所
インドは 7 月に 860,000 トンのパーム油を輸入しました。市場では、9 月の輸入は減少すると予想されていますが、依然として平均水準を上回っています。{3}} 9月以降、輸入は季節的な減少局面に入ることが予想される。
パーム油の上昇は鈍化。新しい強気のドライバーを待っている
インドネシア政府は最近ではなく昨年から農園の調査と押収を開始した。発表された310万ヘクタールのプランテーションの押収には、公式データには含まれていない違法に開発されたプランテーションや係争中のプランテーションが含まれている可能性が高い。政府乗っ取り後は経営が悪化する可能性があるが、インドネシアのパーム油輸出統計への影響は限定的だ。
BMD パーム油と比較すると、国産パーム油は依然として相対的に強い。しかし今週以降、トレーダーのオファーは軟化し始め、10月出荷分の輸入スプレッドはわずか数十元まで縮小した。 -月に近いパーム油出荷量の購入が加速しており、9月には5件、10月には8件、11月には9件の商用出荷が見込まれています。
生産地からの在庫移動を含めると、特に 7 月の国内液体パーム油の見かけの消費量が約 13 万トンにすぎなかったため、近いうちに到着する油は必須の需要を満たすはずです。{0}現在、中国南部における一級大豆油と 24 度パーム油の価格差は、1 トンあたり -900 元です。-購入するのは主に揚げ物などの必需品であり、ケータリング用のブレンド油にはパーム油がほとんど使用されません。
インドの購入ピーク期間が終了するまで、パーム油の強気の推進力は引き続き供給側に焦点を当てているだろう。インドネシアとマレーシアの８月の生産は、通常、下半期に最大の増加を示すため、極めて重要となる。 9月の伸びははるかに小さく、10月の生産量は横ばいか、9月と比べてさらに低い。
現時点では、マレーシアの8月のパーム油生産量は予想を下回る可能性があり、インドネシアの生産量は依然として不透明だ。 2024 年、インドネシアのパーム油生産量は 200 万トン減少し、提案されている B40 および B50 バイオディーゼル政策により油脂市場に大きな変動が生じました。しかし、2024年の生産量減少はエルニーニョ現象によるもので、2023年には一部の地域で数カ月間干ばつが発生し、天候の影響が遅れた。
2024年にインドネシアの降雨量が改善したため、2025年にはパーム油生産が回復するとみられます。さらに、インドネシアの6月のデータは生産量減少という当初の予想を覆し、1月から6月までの累計生産量は190万トン近く増加しました。したがって、たとえ供給側の強気要因が現れたとしても、パーム油価格の上昇の勢いは以前ほど強くない可能性があります。{4}}そうでなければ、9月以降の需要の減少と在庫の積み上がりが続くため、パーム油は下落圧力にさらされる可能性さえある。
マレーシアは8月初旬、「相互関税」を25％から19％に引き下げることで米国と合意に達した。外部環境が改善し、輸出データが強化されれば、おそらく第 4 四半期初めまでにリンギは上昇する可能性があります。
現在、FRBは大幅な利下げを支持していません。米国政府の最大の課題は「スタグフレーションのような」状況であり、利下げでは解決できません。金融政策はインフレの安定化に重点を置かなければなりません。したがって、予見可能な将来に大幅な緩和が行われる可能性は低く、パーム油に対するマクロ経済的支援は減少するだろう。